%。”研究总监念着数据，“而市场热门板块，平均市盈率已经超过60倍，有些题材股市净率超过10倍，股息率……很多是零。”
“客户那边反应怎么样？”陈默问。
研究总监犹豫了一下：“从3月中旬开始，赎回压力明显增大。这个月净赎回……七千六百万。有些客户转投了王磊的产品。”
陈默点点头，脸上没什么表情，但握笔的手指关节有些发白。
“团队情绪呢？”
“有些年轻研究员……有些动摇。”研究总监坦诚，“毕竟看着别人赚钱，自己手里的股票不温不火，心理落差很大。昨天吃饭时，我听见两个新人讨论，说要不要建议调一部分仓位到热门板块，哪怕10%也好。”
“你怎么看？”
“我……”研究总监斟酌着措辞，“我理解他们的想法。从相对收益的角度，我们确实落后太多。现在很多客户不看绝对收益，就看排名。排名靠后，他们就觉得你不行。”
陈默站起身，走到窗前。三月的深圳，路边的木棉花开得正盛，火红的花朵在绿叶间格外醒目，像燃烧的火炬。
“老李，”他背对着研究总监，“你在默石多久了？”
“从车公庙工作室开始，两年零四个月。”
“那你见过2005年吗？市场跌到998点的时候。”
“见过。”研究总监说，“那时我在别的机构，产品净值跌到0.6，客户天天骂，团队人心惶惶。”
“那时候，王磊在哪儿？”陈默转身。
研究总监愣了一下：“他……应该还在读研究生。”
“所以他没有经历过完整的牛熊。”陈默走回桌前，“他不知道，牛市里涨得最疯的股票，熊市里往往跌得最惨。他不知道，杠杆和衍生品在上涨时是放大器，在下跌时是绞肉机。”
他打开抽屉，拿出一份泛黄的文件——2001年某只网络股的走势图，从最高点跌去95%的K线图。
“这是亿安科技，中国第一只百元股。”陈默把图推过去，“2000年2月涨到126元，所有人都说这是‘中国微软’。2001年底，跌到7块钱。那些在126元买入的人，现在还没解套。”
研究总监看着那张惨烈的走势图，沉默了。
“老李，投资不是比谁在牛市里跑得快。”陈默的声音很平静，但每个字都像钉子，“是比谁能在完整的周期里活下来，并且实现财富的持续增值。我们现在
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